Efektywność rynku – wycena DCF spółek z branży ICT.

Michał Janczak

doi:10.58683/dnswsb.2127

Data publikacji : 2026-07-10

Tom 110 Nr 1 (2026)

Efektywność rynku – wycena DCF spółek z branży ICT.

Michał Janczak

DOI: https://doi.org/10.58683/dnswsb.2127

Abstrakt

W pracy dokonano wyceny trzech spółek publicznych z sektora ICT za pomocą modelu DCF, której wyniki porównano z wartością rynkową. Celem było zweryfikowanie hipotezy, że zgodnie z teorią rynków efektywnych wycena przedsiębiorstw metodą DCF jest zgodna z wartością rynkową, gdyż ceny akcji uwzględniają wszystkie informacje o spółkach. W wyniku przeprowadzonych badań uzyskano niejednorodne wyniki świadczące o tym, że dla wybranej próby badawczej postawiona hipoteza nie sprawdziła się.

Do badań wybrano trzy spółki giełdowe: Wasko S.A., Talex S.A., Atende S.A., których działalność polega na świadczeniu usług z zakresu rozwiązań teleinformatycznych. Odwołano się do literatury z zakresu wartości przedsiębiorstw i metod wyceny, teorii rynków efektywnych oraz branży ICT. Wykorzystując sprawozdania finansowe i prognozy branżowe dokonano obliczeń wartości fundamentalnej jednostek, porównując wyniki ze średnią wartością notowań akcji za ostatnie dwa miesiące 2018 r. Brak zgodności w uzyskanych wynikach wskazuje na występowanie anomalii na rynku kapitałowym.

Słowa kluczowe:

efektywność rynku, wartość przedsiębiorstwa, model DCF, branża ICT

Szczegóły

Bibliografia

Statystyki

Autorzy

Pobierz pliki

PDF

Zasady cytowania

Janczak, M. (2026). Efektywność rynku – wycena DCF spółek z branży ICT. Zeszyty Naukowe Wyższej Szkoły Bankowej W Poznaniu, 110(1). https://doi.org/10.58683/dnswsb.2127

Wskaźniki altmetryczne

Cited by / Share

Bibliografia

Al-Kaber, M. (2012). Rynki finansowe. PWS Z.

Bank.pl. (2025). https://bank.pl/prezes-zbp-o-marzach-kredytowych

Bossa.pl. (2025). https://bossa.pl/edukacja/slownik/rynkowa-premia-za-ryzyko

Buzała, P. (2015). Reakcja rynku głownego GPW w Warszawie na rekomendacje giełdowe —

analiza informacji prywatnych i publicznych. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia,

, 33–44.

Damodaran, A. (2024). The little book of valuation: How to value a company, pick a stock, and

profit. John Wiley & Sons.

Daszyńska-Żygadło, K. (2015). Wycena przedsiębiorstwa. Wydawnictwo Naukowe PWN.

Duliniec, A. (2001). Struktura i koszt kapitału w przedsiębiorstwie. Wydawnictwo Naukowe

PWN.

Emis. (2024). Baza danych — sprawozdania finansowe społek Wasko S.A., Talex S.A., Atende

S.A. za lata 2019–2023. EMIS.

Fama, E.F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The

Journal of Finance, 25(2). https://doi.org/10.2307/2325486

Figurski, A., & Oleksy, P. (2020). Analiza techniczna i fundamentalna społki Fabryka Farb

i Lakierow Śnieżka S.A. w latach 2014–2018. Zeszyty Naukowe Wyższej Szkoły Bankowej

w Krakowie, 96, 45–60.

Gajdka, J., & Pietraszewski, P. (2016). Nadmierna zmienność cen akcji na rynku polskim na

przykładzie indeksu MSCI Poland. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse,

Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 79, 275–285.

Jabłoński, M., & Jabłoński, A. (2007). Kluczowe miary biznesowe w budowaniu wartości

firmy. Zeszyty Naukowe Wyższej Szkoły Humanitas, 2.

Jagiełło, K. (2004). Ekonomiczna wartość dodana EVA w systemie miernikow finansowych

wykorzystywanych w zrownoważonej karcie wynikow. Zeszyty Naukowe Małopolskiej

Wyższej Szkoły Ekonomicznej w Tarnowie, 6.

Jasiniak, M. (2022). Efekty cenowe na polskim rynku kapitałowym. Wydawnictwo Uniwersytetu

Łodzkiego.

Kalinowski, M. (2013). Dojrzałość rynku akcji. Istota, determinanty, pomiar. Wydawnictwo

Uniwersytetu Gdańskiego.

Kamela-Sowińska, A. (2006). Wycena przedsiębiorstw i ich mienia. Wydawnictwo Wyższej

Szkoły Handlu i Rachunkowości.

Kamiński, J., & Komorowski, J. (2012). Hipoteza rynku efektywnego w chaosie rzeczywistości

gospodarczej. Studia i Prace Kolegium Zarządzania Finansow, Zeszyt Naukowy, 97.

Kasprzak-Czelej, A. (2012). Giełdowy rynek akcji a gospodarka. Difin.

Kossecki, P. (2008). Wycena i budowanie wartości przedsiębiorstw internetowych. Akademia

Leona Koźmińskiego.

Kubacki, D. (2019). Efektywność informacyjna rynku finansowego w wybranych krajach Unii

Europejskiej. Wydawnictwo Uniwersytetu Łodzkiego.

Miles, S.J., & Van Clieaf, M. (2017). Strategic fit: Key to growing enterprise value through

organizational capital. Business Horizons, 60(1), 55–65.

Nowicki, J. (2014). Systematyka metod pomiaru wartości w ramach zarządzania wartością

przedsiębiorstwa. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego.

O’Connell, M., & Ward, A.M. (2020). Shareholder Theory/Shareholder Value. W: S. Idowu,

R. Schmidpeter, N. Capaldi, L. Zu, M. Del Baldo, & R. Abreu (red.), Encyclopedia of Sustainable

Management. Springer. https//doi.org/10.1007/978-3-030-02006-4

Osińska, M., Pietrzak, M.B., & Żurek, M. (2011). Ocena wpływu czynnikow behawioralnych

i rynkowych na postawy inwestorow indywidualnych na polskim rynku kapitałowym

za pomocą modelu SEM. Przegląd Statystyczny, 58(3–4), 175–194.

Paździor, A. (2015). Zarządzanie wartością wspołczesnego przedsiębiorstwa. Politechnika Lubelska.

Pieloch-Babiarz, A., & Sajnog, A. (2016). Analiza fundamentalna. Wydawnictwo Uniwersytetu

Łodzkiego.

Ratalewska, M. (2020). Wykorzystanie technologii informacyjno-komunikacyjnych w mikro-,

małych i średnich przedsiębiorstwach. Wydawnictwo Uniwersytetu Łodzkiego.

Salamaga, M. (2013). Efektywność wybranych strategii inwestycyjnych analizy technicznej

na rynku akcji w Polsce. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Krakowie,

, 5–19.

Sharpe, W.F. (1995). Investments. Prentice Hall International.

Smulski, J. (2020). Rynek IT i telekomunikacji w Polsce. IDC Poland.

Sobańska, I., & Michalak M. (2009). System rachunkowości i sprawozdawczości finansowej

zorientowany na wartość przedsiębiorstwa. Wydawnictwo Uniwersytetu Łodzkiego.

Sobczyk, M. (2007). Kalkulacje finansowe. Placet.

Socha, J. (1998). Rynek. Giełda. Inwestycje. Olympus Centrum Edukacji i Rozwoju Biznesu.

Stronka, D. (2014). Charakterystyka i ocena dochodowej metody DCF wyceny przedsiębiorstw.

Państwowa Wyższa Szkoła Zawodowa w Koninie.

Talex S.A. (2019). Roczne sprawozdanie z działalności emitenta — Talex S.A. w Poznaniu.

Tuzimek, R. (2011). Wartość rezydualna w wycenach społek notowanych na GPW w Warszawie.

Studia i Prace Kolegium Zarządzania i Finansow, Zeszyt Naukowy, 109.

Wawryszuk-Misztal, A. (2008). Metodologiczne problemy w analizie zależności między zarządzaniem

kapitałem obrotowym netto a wartością dla właścicieli. Annales Universitatis

Mariae Curie-Skłodowska, Sectio H. Oeconomia, XLII, 81–95.

Wiśniewski, T. (2003). Inwestycje kapitałowe w niepewnym otoczeniu. Przegląd Organizacji,

, 28–30.

Witkowska, D., & Żebrowska-Suchodolska, D. (2008). Badanie efektywności GPW na przykładzie

wybranych indeksow: test autokorelacji. Acta Scientiarum Polonorum. Oeconomia,

(4), 155–162.

Wnuczak, P. (2016). The Accuracy of Stock Recommendations in Poland. Bank i Kredyt,

(2), 153–170.

Wroblewski, M. (2016). Problemy trafności prognozowania przepływow pieniężnych w wycenie

społek giełdowych metodą DCF. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego

w Katowicach, 307.

Zaguła, A. (2019). Wypłaty dywidend a wartość dla akcjonariuszy. Wydawnictwo Uniwersytetu

Ekonomicznego w Krakowie.

Zarzecki, D. (2009). Kluczowe aspekty wyceny przedsiębiorstw za pomocą metody skorygowanych

aktywow netto. Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, 60.